一、2007年宏观经济形势回顾
1、整体宏观经济
总体来看，2007年以来，中国经济延续了2006年经济发展和增长模式，在三大产业特别是第二产业的引领以及外贸出口与投资的推动下，GDP增长继续保持高速增长，同时也进入了一个略微偏高的通胀时期，宏观经济存在由高位稳定转向趋热的势头；整体上呈现出“高增长，略微偏高的通胀”的明显特征。在CPI与房价同时上升的背景下，我们认为2008年宏观调控之手应指向遏制这种趋热的势头。另外按照中共十七大报告精神，到2010年，我国GDP总量比2000年翻一番。因此，从2008年到2010年，GDP增长率只需要5.4％即可。因此，明年宏观调控将GDP控制在9％以内不算低。
2、固定资产投资
国家统计局最新数据显示，2007年1-11月份，我国城镇固定资产投资100605亿元，同比增长26.8％。从产业看，第一、二、三产业分别完成投资1235亿元、44208亿元和55161亿元，同比分别增长37.6％、29.7％和24.4％。从行业看，煤炭开采及洗选业投资1452亿元，同比增长24.1％；石油和天然气开采业投资1646亿元，增长9.6％；非金属矿制品业投资2477亿元，增长56.1％；黑色金属矿冶炼及压延加工业投资2249亿元，增长15.2％；有色金属矿冶炼及压延加工业投资1114亿元，增长36.4％；电力、热力的生产与供应业投资6792亿元，增长9.5％；铁路运输业投资1822亿元，增长5.4％。从2006-2007年的相关历史数据来看，我国城镇固定资产投资保持了一个比较稳定的区间，没有出现大起大落的不稳定现象，这也得益于中央的宏观调控效果的显现。由于我国的经济增长是投资拉动型，在以银行为主融资渠道的制度下，银行信贷通过拉动固定资产投资进而拉动经济增长。因此，在银行信贷紧缩预期下，固定资产投资增速有望下降。2007年第四季度我国银行信贷进入紧缩周期，这意味着，对于那些在前三季度已经将全年贷款额度用光的商业银行，将会受到更强烈的政策警示，这样一来，贷款增速的放缓间接影响投资活动，四季度的投资活动有很大可能性放缓。而中央经济工作会议对我国宏观调控的主基调又从稳健的货币政策转变为从紧的货币政策，2008年全年我国城镇固定资产投资将在从紧的宏观环境下运行，照此预计，我们认为，2008年城镇固定资产投资全年将保持在22.8％水平上下。（见图2）
3、货币政策
在央行的系列紧缩政策下，银行信贷高速增长的势头得以减缓。央行12月10日发布的月度金融统计显示，今年11月份，金融机构人民币贷款增加874亿元，同比少增1062亿元。统计显示，11月末，金融机构本外币贷款余额27.74万亿元，同比增长17.50%。其中人民币贷款余额26.12万亿元，同比增长17.03%，增幅比上年末高1.93个百分点，比上月下降0.63个百分点。11月当月，居民户贷款增加531亿元，同比多增96亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加343亿元，同比少增1158亿元。1至11月份，人民币各项贷款增加3.58万亿元，按可比口径同比多增6203亿元。11月末，金融机构外汇贷款余额2189亿美元，同比增长33.09%，11月份，外汇各项贷款增加71亿美元，同比多增41亿美元。同时，按照中共十七大报告精神，到2010年，我国GDP总量比2000年翻一番。照此来看，未来三年GDP增长率只需要5.4％即可。而2008年GDP在9%左右时，信贷增长率必须控制在17％以内。（见图3）
综观国内外经济形势，我国的货币政策已经进入了一个比较关键的时刻，面临着国内外宏观经济环境的挑战，美国自次级债危机以来，不断紧缩的信贷市场环境强化了房地产市场调整，增加了抑制经济增长的潜在可能，加速了美国步入降息的进程，以促进其国内经济保持温和增长。而我国正处于一个加息的周期之中，国内本身就面临着流动性过剩的问题，这样一来，国际流动性的充裕加剧了我国国内流动性泛滥的局面。另一方面，我国商业银行存款准备金率已经达到了历史的最高值14.5%，我们预计，可以调节的空间已经很有限，而加息的手段自年初以来也已经连续六次使用，此外还有央票和特种存款等，但是综合来看其效果都不太明显，流动性依然充裕，使得央行的政策手段显得极为有限，在调控流动性方面表现得很被动。我们认为，从货币政策效应的影响次序来看，信贷管制最有效，提高存款准备金率次之，而小幅加息的效果最差，这也是屡次加息效果都不太明显的最主要原因之一。
我们认为，对于货币政策来说，真正面临更大挑战的还是汇率政策，人民币升值的压力很大，人民币升值是一个必然趋势。但问题在于，应该采取一种什么样的方式升值，是一次到位升值还是继续之前的缓慢爬行式升值。
2005年汇改以来，我国实行的是缓慢爬行式的升值方式。其主要背景是我国的经济结构中，很大一部分是外向型经济，出口在我国经济增长中的比重很大，高达近40%，而且出口产品方面，大部分是劳动密集型产品，人民币升值对出口产品和出口企业的影响不可忽视，人民币汇率升值直接影响到出口产品的竞争力，进而影响到出口，最终传导到劳动力就业和社会稳定层面。因此，如果放弃缓慢爬行升值的方式转而实行一步到位的激进方式，对我国的出口而言是有百害而无一益的，甚至有可能将我国的大部分出口企业给扼杀掉，进而破坏我国整个国民经济。何况，一步到位的升值方式在操作上也不可行，因为人民币汇价到底应该在哪个水平是没有人能够说得准的，所以没办法做到“毕其功于一役”。
因此，不可否认我国的人民币升值采取缓慢爬行的方式是可取的，这种方式很好地保护了一大批出口企业，给这些企业适应新的宏观经济环境赢得了宝贵的时间。但时至今日，这种缓慢爬行的升值方式也暴露出其缺点，使得我国的汇率政策进入了一个艰难而尴尬的境地。人民币缓慢升值的汇率政策，延长了境外资金对人民币升值的预期，使得国际热钱近两年来一直虎视眈眈，并在人民币缓慢爬行升值的强烈而明确的预期下陆陆续续地蜂拥而入，潜伏在我国经济的各个领域，一旦某一天形势发生逆转，资金的出逃将对我国的经济和金融安全造成不可估量的影响。另一方面，从全球经济来看，我国国内经济政策处于加息周期，而美国进入降息周期，国际流动性依然泛滥，这使我国本来就严峻的流动性过剩问题变得更加严峻；其结果无疑是国内热钱的增多，资产价格的泡沫风起云涌。我们看到，国内股指连续冲破4000点、5000点、6000点的关口，同时房价一路高歌上涨，可以窥见其威力，这与人民币升值以及缓慢升值预期的存在是不无关系的。因此可以说，我国目前宏观经济领域最关键的可能就是汇率政策，预期加剧人们的经济行为，而经济现象的发生又反过来加剧人们的预期，逐步将我国人民币缓慢升值的汇率政策带入困难的境地，这应引起各界特别是决策层的重视。
4、通货膨胀
国家统计局公布的2007年11月CPI（居民消费价格指数）数据显示，11月，全国CPI同比上涨6.9%。1-11月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.6%，从月环比看，11月CPI比上月上涨0.7%。
从数据来看，11月CPI数据呈现出三大特点，一是农村CPI涨幅高于城市，城市上涨6.6%，农村上涨7.6%；二是食品类价格远高于非食品类价格增长，其中，食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.4%；三是消费品价格上涨高于服务项目价格上涨，其中，消费品价格上涨8.4%，服务项目价格上涨2.3%。
11月份，食品类价格同比上涨18.2%，其中，粮食价格上涨6.6%，油脂价格上涨35.0%，肉禽及其制品价格上涨38.8%，猪肉上涨56%，鲜蛋价格上涨10%，水产品价格上涨6.8%，鲜菜价格上涨28.6%，鲜果价格上涨12.9%，调味品价格上涨4.0%。由此可见，食品仍然是拉动CPI高涨的重要因素。居住类价格持续上涨，是影响CPI上涨的另一个重要因素。而工业消费品价格总体还是比较平稳的。“两涨一稳”，可以说明当前的物价上涨仍处于结构性上涨的阶段。我们认为，CPI将依然维持高位，但趋势有可能放缓，由于基数的原因，预计12月份CPI指数将毫无疑问的放缓，所以，CPI反弹并不如想象中的可怕，相反这说明我国逐步摆脱了通货紧缩的局面；另一方面，目前的通货膨胀是结构性的，在部分产品价格逐年下降的同时伴随着另一部分产品上涨的现象，在产能过剩和出口看淡的背景下，低技术含量的一般工业品领域通货紧缩的阴影挥之不去，其典型的产品是手机和家电，而房地产、农产品等其他产品却一直猛涨。而从某种意义上，农产品价格上涨对消除城乡对立、增加农民收入、构建和谐社会有积极意义。因此，我们认为，将CPI控制在7.5％以内是安全的，控制在5％以下是理想的，但低于2％就有通货紧缩风险。（见图4）
